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“5个月跑完两轮问询，昂瑞微成了今年科创板最“快”的未盈利企业之一。顶着“打破5G射频国际垄断”的名头冲刺上市，可12.79亿的累计亏损、同行里垫底的研发投入，还有上半年突然变脸的业绩，让这场上会从一开始就充满悬念——资本市场对科技企业的包容，到底能扛住多少现实疑问？”
10月15日科创板“一日两审”，昂瑞微和二次上会的优迅股份同台亮相。从3月28日递表到拿到上会通知，这家公司只用了5个月零7天，创下今年科创板审核速度新纪录。毕竟是首家被受理的未盈利企业，又有“5GL-PAMiD批量供货主流旗舰机”的技术背书，市场一度把它看作支持新质生产力的典型案例。
可翻开业绩表，画风瞬间变了。前两年还挺亮眼：2022到2024年营收从9.23亿涨到21.01亿，复合增速超50%，扣非亏损也从-4.74亿收窄到-1.01亿。结果2025年上半年直接“翻车”：营收8.44亿，同比跌了32.17%；扣非净利润亏了6106.64万，比去年同期多亏了748.75%。更让人揪心的是，公司预计前三季度亏损还得维持在8000万到9000万之间，之前的盈利好转趋势，怎么突然就断了？
单价降36%、成本涨21%，毛利率反升5.26个百分点：射频芯片的盈利账算不通
业绩变脸，根子在当家产品射频前端芯片上。这块业务占了公司80%以上的收入，可2025年上半年的表现实在拉胯：单价跌到1.08元/颗，比2023年的1.53元降了29.4%，其中5GPA及模组单价更惨，同比降了36%。更矛盾的是，同期晶圆采购成本涨了21%，一边是卖得更便宜，一边必博官方网站是买材料更贵，按常理毛利率该跌才对，可公司这边反而从19.86%升到25.12%，这中间的差额，到底是怎么补上来的？
跟同行一比，差距更明显。2025年上半年，慧智微、泰凌微的射频前端收入同比涨了近40%，就算是唯捷创芯、飞骧科技这类也下滑的企业，跌幅也才7%左右，而昂瑞微直接跌了38.28%。再看长期毛利率，2022到2025年上半年，公司分别是17.06%、20.08%、20.22%、22.62%，每一年都低于行业均值，最多的时候差了8.77个百分点。别人都在赚钱的区间里，它却始终跟不上，这竞争力到底在哪儿？
更麻烦的是客户依赖。关键客户A前两年还是“大腿”，2023年给公司的收入增速飙到1325.68%，结果2024年就掉到13%，2025年上半年直接跌了73.54%，光射频前端芯片这块就少了4.7亿收入。更糟的是，公司预计今年给客户A的L-PAMiD出货量只有627万颗，比起2023年的4570万颗、2024年的4103万颗，几乎砍了8成。更别说客户A和小米还在自己搞芯片研发，以后这块收入还能不能保住，都是个大问号。
研发费率三年跌12.85个点，47名研发人员流失：科创属性撑不起“行业先进”名头
对未盈利科技公司来说，研发就是命根子，可昂瑞微的研发数据实在让人提不起信心。2022年研发费率还有29.25%，2024年就跌到14.94%，2025年上半年再降到16.4%，三年时间降了12.85个百分点。跟同行比更是垫底：同期唯捷创芯20.55%、慧智微28.02%，行业均值比它高9个点以上。想靠技术吃饭，却舍不得在研发上花钱，这逻辑说不通啊。
更让人起疑的是委外研发。2023年公司给刚成立11个月、连个专利都没有的若纳云芯付了880万，让对方开发NORflash，结果项目当年就黄了，这880万占了当年委外研发的75.2%。到了2024年，委外费用直接降到0元，转年又冒出37.86万给一家没专职研发人员、没专利的个体户恒微芯。上交所直接追问：这钱花得合理吗？项目为什么停了？资金到底去了哪儿？公司说是因为MCU市场变了，可这么大的投入说停就停，也太随意了点。
研发人员也留不住。2023年取消员工持股限制后，160个持股员工走了72个，其中47个是研发人员；2024年又降薪，研发人员平均薪酬从82.82万跌到71.26万。人少了、钱少了，创新成果自然往下掉：初始创始人杨清华退出后，公司的发明专利一年比一年少，2025年上半年只新增3项。嘴上说“处于行业先进水平”，手里的专利却越来越少，这科创属性，怎么让人信服？
科创板从来不是“亏损企业收容所”，之前恒坤新材暂缓后35天二次上会过会，说明制度有弹性，但前提是企业得经得起检验。昂瑞微这次想募资20.67亿，投到5G射频、射频SoC等项目上，还说要到2027年实现盈亏平衡，可这个目标的前提是综合毛利率稳定在22%以上。现在毛利率的增长逻辑没说清，研发投入跟不上，客户还在流失，这20多亿募资，到底能不能撑起盈利梦？
监管层的追问其实就盯着一个核心：你到底是不是真科技企业？未盈利不可怕，怕的是拿不出持续研发的决心、清晰的盈利路径，甚至连数据都经不起推敲。5G射频前端国产替代确实是好赛道，但资本市场的支持，从来不是靠故事，而是靠真金白银的投入、实实在在的技术突破。
(提醒：内容来自：上交所官网、昂瑞微招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
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