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我们再来看一家5月末发布年报的美股上市公司，甲骨文公司（Oracle Corporation） 是全球领先的企业级软件与云服务提供商，1977年创立于美国加州红木城。甲骨文以开发和销售关系型数据库产品起家，现已发展成为企业级技术领域的巨头。
甲骨文的核心业务覆盖数据库管理系统（如业界标杆的Oracle数据库）、企业应用软件（ERP, CRM, HCM等）、云计算平台与基础设施（OCI）、硬件系统及数据分析解决方案。其旗舰产品Oracle数据库作为全球千强企业和众多大型网站的核心基础设施，在行业中享有极高的声誉。
2024-2025财年，甲骨文的营收同比增长了8.4%，这已经是连续五个财年保持增长状态了，这五年的营收累计增长180多亿美元，从近400亿美元的规模，向近600亿美元迈进了。
还是美洲大本营的增长更快，亚太市场的增长最慢，虽然亚太市场在最近两个财年都在同比增长，但其占比两年累计下滑了一个百分点。我们不清楚我们的国产替代等是否起到了明显效果，但从甲骨文最近两年亚太市场增长较慢的情况看，似乎对其还是有一定影响的。
净利润连续增长了三年，但还是没有超过2020-2021财年的水平，要知道，2024-2025财年，营收规模比当年已经高出了四成多，赚的钱却还不及当年。
按季度来看，每个季度的营收都是同比增长的状态，波动幅度看起来不小，实际上也就是几个百分点，还是相当平稳的。
净利润的波动幅度就更大一些，只有两个季度表现不如同期营收，一个季度出现了同比下跌。2024-2025财年的四个季度，净利润都是同比增长的状态。
毛利率有持续下滑的趋势，和峰值年份比下滑幅度超过十个百分点，哪怕是软件或者云服务这类业务，也有成本上升的问题，何况费用支出也在上升呢？这当然就是甲骨文2024-2025财年及前两个财年的净利润不及2020-2021财年的主要原因。
区别还体现在销售净利率上，2020-2021财年的销售净利率达到了34%，之后的三个财年都不及20%，2024-2025财年略微超过了20%。销售净利率下跌的幅度超过了毛利率，看来费用方面的开支也是在增长的。
净资产收益率我们把两个财年的数据省略掉了，原因是2022年5月31日的资产负债率超过了100%，也就是“资不抵债”，导致与此相关的两年净资产收益率都成了负数，也就是完全不用“本金”，全靠负债在赚大钱，这种情况下的净资产收益率指标已经失去了意义。
其他用了本金的年份，净资产收益率少则六七成，高则一两倍，其实也是基本不用啥本钱，就可以赚大钱的情况。这就是轻资产，高技术含量的这类企业的优势所在，只要公司和员工还在，根本不用操心没有“资本”的问题。
甲骨文这些年的研发支出持续上升，甚至比营收增长的速度还高，但最近四个财年稳定在17%左右，与营收的增速基本同步。近百亿美元的研发支出规模还是相当大的，要知道台积电2024年的研发支出为2042亿新台币，折合约63亿美元，比甲骨文是要低很多的。
“经营活动的现金流量净额”表现良好，2024-2025财年创下了超200亿美元的新纪录。虽然每年都有大额的固定资产等长期资产类的投入，对甲骨文来说，这些也不是太大的负担。
甲骨文的资产负债率极高，2025年5月末是最近几年最低的。其资产相当重，最大的单一资产类别竟然是“商誉”，这当然是收购所形成的资产，也是我们平时认为比较“虚”的资产。最大的单一负债类别是非流动应付票据，这不太可能像我们国内汽车厂家给配件供应商开的“商票”，应该是一种融资方式。
流动比率近年来持续下降，最近三个财年末都低于1倍，甲骨文有着超强的创造经营活动必博平台现金流的能力，也就是我们常说的自身造血功能。在资产负债配置方面激进一些，也是问题不大的，何况他们这些年都在这样做。
甲骨文这些年显得相对平淡，至少没有做AI和做芯片类的公司更加容易上新闻；但是其实力还在，这几年的转型还算顺利。国产替代想要在这类更靠近产业链前端方面取得突破，比更靠近用户的应用层更难。这类业务投入大，回收难，特别是在缺乏规模效应和全球市场来摊薄高昂研发支出的情况下，难度就更大了。
但是，社会是向前发展的，白炽灯泡曾经也是高科技产品，现在照明类产业已经成为经济生活中占比很低的一类支出了。虽然当年做白炽灯泡的通用电气，也随着产业的发展而不断发展了，但这似乎并不是企业发展中的主流模式。或许，并不需要老想着啥都要去替代，未来自然就会有其发展后的答案，不见得就比“人定胜天”的安排差。
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