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　　相比于2024年两轮行情，今年另一个突出特征是更为极致的结构性。本轮行情是由更小范围的一部分公司拉动指数上行——当前恒生指数、恒生科技涨幅基本持平于去年4-5月，因此结构性过热的可能性比当时更高。

　　以恒生指数EPR衡量当前估值合理性，截止2月14日收盘，恒生指数ERP回落至6.4%，非常接近过去三年ERP均值-1.5X标准差，去年两轮行情的压力位也都在-1.5X附近（或者突破后很快调整）。静态测算，ERP【跌至-1.5X标准差位置】、【跌至去年5月20日绝对水平】、【跌至去年10月7日绝对水平】三种水平下分别对应上方空间0.5%、3.1%、8.4%。但本轮必博官方网站上涨是由少部分公司推动指数上行，当前的ERP水平或已隐含结构性过热的情况。

　　大势研判我们仍维持年度策略观点，港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，持续性的牛市有赖于基本面修复确认。我们对中期市场偏向乐观，地产周期经历1年半加速出清+广义财政赤字扩张，有望带动港股市场盈利周期企稳。

　　风险提示：产业层面技术进步不及预期；海外经济形势恶化、美股调整带来的负面影响；国际政治环境变化（中美摩擦、地缘政治等）带来额外冲击等；国内经济增长及稳增长政策不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）。

　　选自报告：《本轮港股行情特征与压力测算——港股研究系列》2025年2月16日；作者：刘晨明 S01；许向线周周报：广东土地回购迅速落地，二手热度超23年小阳春

　　开发板块观点：节后修复势头较好，持续关注市场景气。本周新房、二手网签及认购成交均季节性环比上升，基本修复到25年第一周水平。更前端指标来看，本周二手来访较节前一周高出近一倍，春节后市场修复势头较好，修复速度显著高于24年同期。稳定市场信心是稳定基本面的大前提，1月末以来深圳市国资果断出手支援、接管万科，通过权益交易以及增信担保等方式为公司提供超40亿的母公司回款，态度积极，万科违约风险基本得到解决，后续无论是小阳春销售恢复，还是两会前后中央政策表态，都利于顺周期情绪与价值释放。关注后续基本面景气度的走向。

　　电子：AI的进击时刻系列8：DEEPSEEK-R1推理模型的云端和本地部署方案

　　DeepSeek-R1推理模型的本地部署。从DeepSeek-R1的推理模型本地部署配置来看，7B-14B（FP16）所需显存约20-30GB，可用于轻量级文本生成；32B（FP16）所需显存约72GB，可用于复杂逻辑推理（数学、因果等）；70B（FP16）所需显存约150GB，可用于高质量长文本生成；671B（Int8）所需显存约1000GB，可用于超复杂逻辑任务处理。

　　DeepSeek-R1推理模型的本地部署创新方案。清华大学KTransformers是由KVCache.AI团队与趋境科技联合开发的大模型推理加速框架，其核心目标是通过异构计算优化和内核级加速技术，实现千亿参数模型在消费级硬件上的高效推理。KTransformers采用GPU/CPU协同计算，针对MoE架构的稀疏性，将稀疏矩阵计算卸载至CPU（使用llamafile高速算子），稠密矩阵保留在GPU（通过Marlin算子加速），显存需求降至传统方案的1/10。KTransformers团队正与 Intel 合作，优化 AMX 内核（v0.3），并针对 Xeon6/MRDIMM 平台进行进一步优化。

　　目前港股互联网基本面稳健，技术革新带动叙事重塑，对云业务+AI和已有AI应用标的重估。后续关注：（1）互联网大厂25年资本开支投入的趋势，是投资驱动行业发展的风向标之一。（2）AI+应用界面的创新和突破。看好媒体平台通过AI推理释放平台内容库积淀的价值。（3）内容领域，AI+内容创作（文学/音乐/动画/影视）方面的融合具有想象空间，关注与AI结合在应用方面的拓展。（4）港股游戏关注有望通过AI提升游戏买量和广告效率的公司。（5）医疗垂直领域，看好AI大模型带动互联网医疗问诊效率提升。

　　建筑：开年跟踪报告4：低空经济：低空规划先行、地方积极相应，关注相关设计企业

　　政策端，低空经济支持力度大，各地方积极响应。2024年12月国家发展改革委低空经济发展司挂牌成立，已召开推进关于低空智能网联系统建设、低空基础设施建设、低空经济安全规划发展等方面座谈会。各地方积极响应，北京规划低空技术创新和产业发展先导区，广东计划 “1+3+N” 低空经济发展平台，上海推进华东无人机基地建设，河南抓好鹤壁卫星、安阳无人机产业园建设等，低空经济逐步落实到具体项目。但当前仍在规划初期，大规模基础设施建设需规划及配套政策进一步落地，低空经济或持续维持市场热度。

　　关注军工 AI+应用场景扩大潜力。例如，近期美国国防部首席数字和人工智能办公室宣布成立人工智能快速能力小组（AI RCC），负责帮助国防部加速采用和交付先进的人工智能能力。将通过快速实验和原型设计来识别和测试技术；将评估技术的有效性，基于它是否有效、被作战人员和关键客户使用以及它的可扩展性和可持续性；将使用定义的采购途径在整个国防部范围内扩展该技术。

　　以无人机终端为例，反无人机领域 AI+应用或大有可为空间。例如，2024年12月，Open AI与美国防技术公司Anduril建立战略合作伙伴关系，为国家安全任务开发、部署先进的AI解决方案。合作产品将专注于改进反无人驾驶飞机系统，及其实时检测、评估和应对潜在致命空中威胁的能力，并将探索如何利用前沿 AI模型来快速合成时间敏感数据，减轻操必博官方网站作员的负担。

　　关注低空基础设施及智联网政策支持方向，安全有望成为着力点之一。近日低空经济发展司负责同志组织有关部委进行座谈，重点就加强低空安全监管、依法依规开展建设、因地制宜推动产业发展、营造良好市场环境等方面进行深入交流。此外，近期部分公共部门及相关重要设施单位启动招标，如部分省、市公安厅，以及如供电、核等主体单位于近期启动或完成相关招标。

　　煤气价格回落、年报业绩及分红措施、经济数据，是行情的3个催化，持续兑现。（1）煤气价格回落：接近过去五年的最高水平，煤价若超跌势必催化行情；（2）年报业绩、分红及市值管理方案：预计2024年度业绩改善幅度良好，年报一季报发布之际关注分红比例提升、破净公司市值管理方案，港股高股息类公司值得关注；（3）经济数据与科技进步：若经济温和恢复，公用事业需求刚性、防御性突出，通常有较好表现，同时关注市场风格对公用的红利属性或绿电的政策属性的挖掘。